{"id":3561,"date":"2019-11-12T08:58:21","date_gmt":"2019-11-12T10:58:21","guid":{"rendered":"http:\/\/pesquisas.face.ufmg.br\/gppd\/?p=3561"},"modified":"2019-11-20T09:05:28","modified_gmt":"2019-11-20T11:05:28","slug":"novo-cenario-para-a-conjuntura-economica-juros-baixos-politica-fiscal-e-inicio-da-retomada","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/pesquisas.face.ufmg.br\/gppd\/analise-de-conjuntura\/novo-cenario-para-a-conjuntura-economica-juros-baixos-politica-fiscal-e-inicio-da-retomada\/","title":{"rendered":"Novo cen\u00e1rio para a conjuntura econ\u00f4mica: juros baixos, pol\u00edtica fiscal e in\u00edcio da retomada"},"content":{"rendered":"\n

A aprova\u00e7\u00e3o da reforma da previd\u00eancia em segundo turno no Senado marca o in\u00edcio de uma nova trajet\u00f3ria do cen\u00e1rio econ\u00f4mico. Como \u00e9 poss\u00edvel observar no gr\u00e1fico 1 (em destaque) \u2013 em que s\u00e3o retratadas as curvas de juro para os dias 21, 22 (aprova\u00e7\u00e3o da reforma) e 24 de outubro \u2013 a aprova\u00e7\u00e3o teve efeito imediato sobre as taxas de juros de curto prazo precificadas pelo mercado (taxa DRI x pr\u00e9). De modo geral, o avan\u00e7o da reforma ao longo do ano contribuiu para a queda acentuada da curva de juros de longo prazo (gr\u00e1fico 2). Afinal, a reforma da previd\u00eancia tanto reduz a taxa de juros de equil\u00edbrio da economia (refer\u00eancia para o longo prazo), dado que aumenta a poupan\u00e7a dos agentes e reduz a absor\u00e7\u00e3o da poupan\u00e7a privada pelo governo, como reduz a taxa de juros de curto prazo ao exercer uma press\u00e3o de demanda deflacion\u00e1ria sobre a economia.<\/p>\n\n\n\n

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A segunda causa da press\u00e3o baixista sobre os juros \u00e9 a melhora do cen\u00e1rio de liquidez internacional. Em particular, o FED reduziu sua taxa de juros b\u00e1sica (a taxa efetiva b\u00e1sica se reduziu de 2.42% em abril para 2.04% em setembro) e o BCE reativou seu programa de afrouxamento monet\u00e1rio, cortando a taxa de juros de dep\u00f3sito pela primeira vez desde 2016 de -0.4% para -0.5% e reativando seu programa de compra ativos e t\u00edtulos de longo prazo \u2013 o Quantitative Easing. Por fim, cabe ressaltar a ancoragem da infla\u00e7\u00e3o interna em n\u00edveis pr\u00f3ximos ao piso da meta do BC \u2013 o IPCA acumulado em 12 meses se reduziu a 2.89% em setembro – movimento cuja dire\u00e7\u00e3o \u00e9 refor\u00e7ada pela r\u00e1pida queda das expectativas de infla\u00e7\u00e3o (o IPCA esperado para esse ano se reduziu de 4.01% em janeiro para 3.31% na \u00faltima edi\u00e7\u00e3o do Boletim Focus).<\/p>\n\n\n\n

A mudan\u00e7a do cen\u00e1rio econ\u00f4mico nacional e internacional t\u00eam diversas consequ\u00eancias para a pol\u00edtica macroecon\u00f4mica. Primeiro, o ajuste fiscal necess\u00e1rio para retomar a sustentabilidade da d\u00edvida p\u00fablica agora \u00e9 menor \u2013 simula\u00e7\u00f5es de Manoel Pires (1), da FGV, indicam que o d\u00e9ficit prim\u00e1rio necess\u00e1rio para estabilizar a d\u00edvida se situa em -0.49% do PIB (em um cen\u00e1rio de Selic a 4.5%, IPCA de 3.75% e crescimento de 2%). A t\u00edtulo de ilustra\u00e7\u00e3o, o gr\u00e1fico 3 ilustra a redu\u00e7\u00e3o r\u00e1pida da d\u00edvida l\u00edquida do governo federal esperada para 2021 e 2022, conforme a taxa Selic esperada se ancora em 4,5%.<\/p>\n\n\n\n

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A segunda implica\u00e7\u00e3o \u00e9 que a evolu\u00e7\u00e3o da conjuntura econ\u00f4mica nesse cen\u00e1rio deve depender da op\u00e7\u00e3o de combina\u00e7\u00e3o entre as pol\u00edticas fiscal e monet\u00e1ria adotadas pelo governo federal. A op\u00e7\u00e3o assumida, por ora, parece residir na intensifica\u00e7\u00e3o do ajuste fiscal de longo prazo (por meio das altera\u00e7\u00f5es constitucionais da regra do ouro, da reforma administrativa e do pacto federativo) suavizado pela ado\u00e7\u00e3o de medidas de est\u00edmulo fiscais e monet\u00e1rias no curto prazo.<\/p>\n\n\n\n

Dentre as primeiras, al\u00e9m do recente descontingenciamento de recursos do or\u00e7amento deste ano, pode-se ressaltar que a contra\u00e7\u00e3o fiscal do d\u00e9ficit prim\u00e1rio de 0.2% do PIB prevista pelo PLOA 2020 \u00e9 compensada pela inje\u00e7\u00e3o de recursos na economia com a libera\u00e7\u00e3o do FGTS (aproximadamente 0.6% do PIB) e com a transfer\u00eancia para Estados e munic\u00edpios de recursos da cess\u00e3o onerosa do pr\u00e9-sal (aproximadamente 0.3% do PIB), o que resulta em um est\u00edmulo fiscal l\u00edquido de 0.7% do PIB para 2020, segundo estimativas de Nelson Barbosa (2). Embora a pol\u00edtica fiscal possua maior efetividade em um cen\u00e1rio de juros baixos, as medidas fiscais adotadas centram-se no aumento do consumo e transfer\u00eancias da administra\u00e7\u00e3o p\u00fablica, que possuem um multiplicador fiscal menor (calculado em cerca de 0.5 pela literatura), em detrimento dos investimentos governamentais. O est\u00edmulo econ\u00f4mico da\u00ed advindo, portanto, deve se restringir ao curto prazo e ter efeito nulo no longo prazo.<\/p>\n\n\n\n

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Os sinais de efetividade da pol\u00edtica monet\u00e1ria, por outro lado, parecem mais evidentes. Enquanto a demanda por cr\u00e9dito dos consumidores tem aumentado de forma cont\u00ednua desde 2017, a demanda por cr\u00e9dito das empresas simula uma trajet\u00f3ria de crescimento em 2019 (gr\u00e1fico 4). Essa retomada \u00e9 liderada principalmente pelo centro-oeste, pelo setor de servi\u00e7os e por grandes empresas, enquanto a regi\u00e3o sudeste inicia recupera\u00e7\u00e3o apenas em agosto desse ano (gr\u00e1fico 5), os setores de ind\u00fastria e com\u00e9rcio ainda apresentam retra\u00e7\u00e3o da demanda por cr\u00e9dito (gr\u00e1fico 6) e pequenas e m\u00e9dias empresas apresentam estagna\u00e7\u00e3o. Al\u00e9m disso, a recupera\u00e7\u00e3o do setor de constru\u00e7\u00e3o civil e a melhoria do mercado de trabalho s\u00e3o ind\u00edcios importantes da transmiss\u00e3o do afrouxamento monet\u00e1rio para a economia real.<\/p>\n\n\n\n

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Finalmente, cabe ressaltar que a queda estrutural dos juros tamb\u00e9m implica uma taxa de c\u00e2mbio estruturalmente mais desvalorizada (gr\u00e1fico 7), fator determinante para a retomada da demanda via o canal externo para estados exportadores como Minas Gerais. A evolu\u00e7\u00e3o da conjuntura econ\u00f4mica nos pr\u00f3ximos meses deve, portanto, depender fundamentalmente de tr\u00eas fatores: 1) continuidade ou n\u00e3o do atual mix de pol\u00edtica econ\u00f4mica adotada pelo governo (contra\u00e7\u00e3o fiscal e expans\u00e3o monet\u00e1ria), 2) cen\u00e1rio de liquidez internacional e 3) avan\u00e7o das reformas tribut\u00e1ria, administrativa e federativa no Congresso Nacional, que podem estimular o investimento tanto pelo canal expectacional como pela queda ainda maior da taxa estrutural de juros. De fato, Segundo calculos da Secretaria de Pol\u00edtica Econ\u00f4mica o aumento do PIB do setor privado no segundo trimestre (1.69%) em um cen\u00e1rio de queda do PIB do setor p\u00fablico (-1.56%) parece indicar a redu\u00e7\u00e3o do efeito \u201ccrowding out\u201d dos gastos governamentais sobre a economia. Tudo o mais constante, esbo\u00e7a-se um in\u00edcio de retomada.<\/p>\n\n\n\n

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Refer\u00eancias:<\/p>\n\n\n\n

https:\/\/valor.globo.com\/\u2026\/a-macroeconomia-da-politica-fisca\u2026<\/a><\/p>\n\n\n\n

https:\/\/blogdoibre.fgv.br\/\u2026\/keynesianismo-envergonhado-vers\u2026<\/a><\/p>\n\n\n\n

https:\/\/www1.folha.uol.com.br\/\u2026\/setor-privado-puxa-recupera\u2026<\/a><\/p>\n\n\n\n

Produzido por Francesco Brand\u00e3o.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Belo Horizonte, 12 de novembro de 2019.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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